新三板4大巨头年报大解读：收入构成完全不同 未来策略全曝光！

　　摘要：对于九鼎集团、中科招商、硅谷天堂和同创伟业等二十多家PE机构来说，挂牌新三板已成为2015年大事记之一。尤其是在监管机构暂停了PE机构登陆新三板之后，已完成挂牌和定增的PE机构成为圈内热羡的对象。

　　对于九鼎集团、中科招商、硅谷天堂和同创伟业等二十多家PE机构来说，挂牌新三板已成为2015年大事记之一。尤其是在监管机构暂停了PE机构登陆新三板之后，已完成挂牌和定增的PE机构成为圈内热羡的对象。作为率先挂牌的PE四巨头，近日已相继披露年报。从数据来看，挂牌后的PE不论从营收到净资产都大幅增加，但各自收入构成均不相同。

　　净利润最多涨六倍

　　作为四巨头中市值最大的九鼎集团， 2015年营业收入为25.3亿元，同比增加267%，营业收入在四巨头中居首。净利润为6.73亿元(归属于挂牌公司股东的净利润为5.8亿元),同比增长85%。

　　中科招商去年实现营收24.3亿元，同比增长159%，净利润为11.86亿元(归属于挂牌公司股东的净利润为11.3亿元)，同比增长180%。

　　硅谷天堂2015年实现营业收入16.4亿元，同比增长342%;净利润为11.9亿元(归属于挂牌公司股东的净利润为7.6亿元)，同比增长650%。

　　尽管同创伟业营收收入同比也翻倍，达到110%的增幅，但2015年同创伟业营收仅有2.2亿元。其中归属于挂牌公司股东的净利润为0.84亿元，同比增长118%。

　　

　　收入构成各不同

　　四大巨头中，中科招商净利润仅次于硅谷天堂。其中，大部分的收入来自于2015年7月举牌二级市场上市公司股票上涨。

　　据了解，2015年7月，中科招商通逆势举牌16家上市公司，其中包括首次购买的鼎泰新材(002352)、宝诚股份(600892)和祥龙电业(600769)以及增持的海联讯(300277)、大连圣亚(600593)、国农科技(000004)等上市公司。

　　值得注意的是，在中科招商披露的收入构成中，管理费收入占营业总收入比例为19%，其中公允价值变动收益占比收入76%，为18.5亿元。根据年报显示，公允价值变动收益大幅增加是由于公司阳光举牌，所持有的上市公司股票市值上涨所致。

　　

　　硅谷天堂2015年投资收益为13.4亿元，占比营业收入82%， 投资收益增幅超过7倍。超额业绩收入为1.3亿元，占比营收接近8%，但同比增加12倍。主要得益于硅谷所管理的基金退出，收益较好。

　　

　　同创伟业投资管理业务收入为2亿元，占营业收入比例接近90%。其中，基金管理费收入为1.7亿元，占投资管理业务收入近77%。有会计师认为，基金管理费用系PE机构主要收入来源之一。正常情况下收入规模越大，企业竞争优势越大。

　　

　　根据深府办(2010)100号《关于进一步支持股权投资基金业发展有关事项的通知》中对鼓励私募股权投资基金业发展的相关条款的规定，报告期内同创伟业收到政府补助1108元以及上海市嘉定镇街道扶持资金40.3元。此外，同创伟业公允价值变动损失576元，主要是公司利用少量闲置资金在证券账户上进行二级市场股票交易引发的损失。

　　三巨头负债较高

　　从四大PE机构的负债情况来看，中科招商和九鼎集团负债远远高于硅谷天堂和同创伟业。

　　九鼎集团资产总计393亿元，同比增加近200%。但与此同时，负债总计140亿元，同比增加超过7倍。

　　中科招商资产总计207亿元，同比增长407%。负债52亿元，同比增加178%。 其中货币资金为32亿元，短期借款为15亿元。货币资金变动比例主要原因为中科招商去年进行了股票发行以及债券发行。短期借款变动比例原因主要为公司去年的质押融资增幅较大。

　　硅谷天堂资产总计101亿元，同比增加151%。负债总计11.5亿元，同比增加12%。相比于其他三家，同创伟业负债金额较少。负债总计8036，同比增长58%。

　　未来布局重点不同

　　2015年8月，九鼎通过控股子公司九州证券收购华海期货有限公司(已更名为“九州期货有限公司”)100%的股权。此外，九鼎还收购中捷保险经纪股份有限公司100%的股权，进入保险经纪、保险咨询和服务领域。同时，完成对江西中江集团有限责任公司100%股权的收购，从而间接持有A股上市公司江西中江地产(600053)股份有限公司72.37%的股份。

　　九鼎集团表示2016年将继续加大并购投资力度和开展VC投资，并将积极参与国有企业改革尤其是混合所有制改革。对于已投资的国有企业，将协助其提高经营效率，开展外延并购;并将通过PPP模式等多种方式协助地方政府在有效控制债务风险的前提下继续提高当地的基础设施建设和公共服务水平。

　　而据中科招商年报披露，2015年中科招商的主营业务可细分为：创投业务、上市公司转型升级业务、和双创业务。其中，中科招商对双创的兴趣格外浓厚，除了对中小企业进行股权投资外，中科招商还提出了“三基工程”，即围绕行业龙头企业、政府和大学，设基金、建基地、兴基业，扩大对早期项目的投资。

　　中科招商表示将在2016年积极构建“五个中科招商”： 1、资本的中科招商;2、产业的中科招商：重点依托上市公司，通过一系列资本运作，改善上市公司基本面，重塑上市公司产业竞争力，打造上市公司产业集群，带动上下游产业发展; 3、平台的中科招商;4、网络的中科招商：实施“互联网+”战略。

　　同创伟业表示，从公司的战略考虑，未来主要布局下面几个方向：1.稳步推进私募股权投资基金管理业务，坚持对小企业的专业融资服务;2. 计划参与并购重组，可能涉及上市公司的定增，少量参与二级市场和量化投资;3. 计划布局金融产业，围绕为中小企业服务的宗旨和长期形成的股权类主动管理能力向大资管方向发展布局，为公司的可持续经营提供源源不断的发展动力。

　　硅谷天堂则表示“PE+上市公司”模式相关业务从2015年开始陆续进入利润释放期，对公司净利润形成较大的积极影响。公司持续拓展并购整合、VC/PE投资、资本管理三大板块业务，不断完善公司的基金产品。

　　附文：五大VC横扫新三板

　　先是从幕后推动被投企业挂牌，如今大批私募股权机构走向台前自己登陆新三板，新三板正在成为VC/PE的主战场。

　　四大参与类型

　　当前，PE/VC参与新三板投资主要有四大类型：

　　第一类、PE/VC所投资的企业迫于2012-2013年A股IPO停摆，退而求其次挂牌新三板，挂牌后依然心系A股伺机转板，不过，目前这类企业转板意愿已经不再强烈。此类以老牌投资机构居多，所投资企业挂牌新三板数量均已超过20家的达晨、深创投是这类投资机构的代表。

　　第二类、设新三板专项基金，投资Pre-新三板公司，目前已经成为投资机构的最常见做法。近日，信中利与合作伙伴共同发起8个新基金，定向专注投资新三板企业。信中利董事长汪潮涌计划,在未来两年之内把投资的56家企业推上新三板,，还准备把一部分计划在海外上市的被投资企业拉回国内。据悉，同创伟业、高特佳、东方富海等投资机构已经陆续成立了新三板基金，高特佳也正在募集一只2亿元的新三板基金。目前业内的普遍做法是先募集小规模基金，投7-10个项目，大概一个项目在1000左右，并在6-12个月投完，投完之后再滚动募集新基金。

　　第三类、成立专门面向新三板的基金管理公司，天星资本就是最典型的新三板投资机构。这家专为新三板成立的VC，不到两年的时间投资了205家企业，超过140家已经挂牌，剩下的50多家还在陆续的挂牌当中。天星资本目前已经成为最大的专注于新三板投资的VC机构，几乎以每周十多家的速度在投，而且还有加速迹象。

　　第四类、当前一个新趋势是成立新三板母基金。4月，一支规模达10亿元人民币的中国首只新三板母基金正式成立，该母基金将通过向启迪创投、赛富基金、东方富海、德同资本、创业工场、清控科创等公司的新三板价值型投资早期基金出资，新三板为主题的重量级母基金的出现，意味着更多的顶尖VC投资机构加速进入新三板价值型投资领域。

　　五大投资时点

　　新三板介于一二级市场之间，相当于一级半市场,大多数PE/VC参与新三板的方式有两种，所投资公司挂牌新三板或参与挂牌公司的定向增发，目前以前者为主。具体到投资退出新三板的时点来看，有5种基本模式，以及基于这5种模式的重叠组合：

　　模式一：公司挂牌前投入，挂牌后退出

　　模式二：协议转让投入，做市交易退出

　　模式三：首次做市交易介入，再次做市交易退出

　　模式四：做市交易介入，竞价交易退出

　　模式五：早期投资在分层制度阶段，比如竞价交易、转板时退出。

　　由于目前，PEVC专做新三板挂牌后短期投资的还比较少，因而这五种模式中，模式一最多，其他模式的比例未来将增加。

　　PE/VC将批量登陆新三板

　　自2013年4月九鼎投资挂牌新三板，创下“基金LP变机构股东”模式之后，新三板挂牌公司的类型便增加了独特的一类：私募股权投资机构，这也使得原本隐身投资企业背后的PE/VC们走到台前。

　　目前，在股转系统中出现的私募股权机构已达到6家，分别为九鼎投资、中科招商、硅谷天堂、同创伟业已经挂牌，天星资本和明石创新预计将在年内实现挂牌，忠诚投资、信中利等私募股权机构也在考虑登陆新三板。

　　九鼎凶猛：首挂新三板 收购A股公司 屡开先河

　　2010年成立至今仅仅5年时间，九鼎所管理的人民币基金量冲破300亿元，投资团队近500人，无论从管理的基金量还是投资团队规模均居投资行业前列。2014年4月，九鼎成功成为首家新三板挂牌PE机构。今年5月，九鼎投资再发奇招，以41.5亿元拍得江西中江集团100%股权，从而控股其旗下A股上市公司中江地产九鼎投资成为首家控股A股上市公司的新三板企业及PE机构。清科集团私募通统计数字显示，其所投企业新三板挂牌数量达到30家，另有17家登陆A股，综合IRR为30.1%。

　　九鼎投资挂牌后，充分利用新三板的融资功能，先后三次定向增发(第三次正在进行中)总募集资金182.86亿元，借助金融市场管制放松的契机，设立九泰基金、控股九州证券、成立P2P平台九信金融、武曲星、迅速拿下公募基金、证券公司的牌照，并逐步拓展到个人风险投资、互联网金融、国际基金以及民营银行领域，综合性管理帝国渐露雏形。

　　中科招商：低调且庞大的投资帝国

　　中科招商在业内属于管理资金规模庞大——600亿，投资团队庞大——超过400人，投资最接地气的——甚至深入到县镇级别，也是目前新三板挂牌中唯一一家具有国资背景的PE机构。中科招商横跨股权投资的各个阶段，投资领域覆盖各个产业，投资额度从几百几千至几十亿不等，一直以来，外界都难以获得中科招商投资的确切数字，今年3月份，中科招商挂牌新三板。其招股说明书中显示，截至2014年8月31日，投资项目累计达233个，32个实现了完全退出，综合IRR为27.23%，从投资回报上来看，属于中上水平。

　　硅谷天堂：并购大鳄的新战场

　　作为国内PE机构中，最具远见的一家，硅谷天堂是当前火爆的“PE+上市公司”模式的开创者，低调地自定义为一家以并购整合专业服务见长的综合性资产管理机构。成立于2006年，目前累计投资项目共193个，其中82个项目已实现完全退出，已退出项目综合IRR为31.08%。公司在管的111个项目中已上市或挂牌新三板项目25 个。据悉，此次硅谷天堂登陆新三板欲定增规模将达百亿级别。挂牌后，硅谷天堂将如何利用新三板平台很值得期待。

　　同创伟业：将自己打造成新三板妖股

　　2010年创立的同创伟业与中科招商、九鼎投资等相比不在同一量级，但是其投资回报率却要高得多，在管基金和募集中的基金共21只，同创伟业管理的基金累计投资项目共194个，其中投资项目中退出41个，完全退出29个，综合IRR达到35.97%。是所有新三板挂牌的投资机构中最高的一家。在打造了创业板妖股乐视网之后，同创伟业正在谋求新三板上的奇迹。

　　同创伟业以“三大三新”(大健康、大信息、大消费、新能源、新材料、新工业)为主要投资方向，其创始人郑伟鹤计划在几年内成为一家资管金融控股集团，在布局美元基金、并购基金、新三板、二级市场等业务外，其还计划收购券商牌照。

　　明石创新——寄望新三板弯道超车

　　4月30日，明石投资的挂牌申报文件也在股转系统公示。这家1999年创立的创投机构此前在投资行业的表现算不上出色，投资团队30人，管理8支基金，认缴基金规模68亿，实缴规模仅为5.4亿。公开资料显示，该公司投资倾向于大消费(大农业、大健康)和战略新兴行业，其管理基金累计投资项目共22个，目前完全退出了5个，其中勤上光电(002638)和德力股份(002571)投资回报率分别为 20.17%和101.97%。此次积极申报新三板，很明显，对于明石创新的LP来说搭建了一个退出渠道，而且明石投资自身也有望借新三板弯道超车。

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